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以制度深耕为国债期货护航

时间:2013-09-07 07:19:08  来源:  作者:

博谈漫论 马红漫

因“327”事件而黯然隐退18年后,国债期货以凤凰重生之势重回资本市场。9月6日,首批3个5年期国债期货合约上市交易,引发业界高度关注。

国债期货重启难免引起各界对“327”事件的追忆。国债327事件,可以说是罕见的金融地震,327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的

代称,正常情况下,国债期货的波动率很小,风险较容易控制,这也是当时推出国债期货而非股指期货的一个重要原因。1995年2月23日,“327”因有机构抢先得知贴息消息而被爆炒,成交量异常放大。当晚上交所确认,有机构在账面已无资金情况下的操作属恶意违规,宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效,有称,这意味着万国证券的损失高达60亿元人民币。万国证券因此元气大伤,不久被重组。鉴于327国债违规事件的恶劣影响,5月17日,中国证监会发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》,开市仅两年零六个月的国债期货结束。中国第一个金融期货品种宣告夭折。

而如今的市场格局与金融监管已非当初可同日而语,此前酝酿疯狂投机的要素环境早已不复存在。在融资融券、股指期货之后,国债期货再度破茧而出预示着中国金融市场正加速进入量化对冲和套利时代。但对比发达国家的成功经验,我国仍应深入推进制度革新,营造更加健康、理性的金融秩序。

国债期货在国际上已是运作较为成熟的金融品种,其主要功能就是满足市场中利率避险需要。如今,5年期国债期货的推出为国内中长期债券持有人提供了套期保值工具,有助于提高债券市场的定价效率。值得一提的是,主管部门对这次国债期货的重新开闸颇为谨慎,不仅设置了50万元的开户门槛、要求投资者须通过相关资格测试之外,还以提高交易保证金、调低持仓限额等方式严防风险因素侵蚀,国债期货正以基础性金融产品的角色重新入市。

还需提及的是,虽然当初引致“327”事件爆发的市场基础已不复存在,但许多人仍心有余悸。事实上,由于当时以行政主导的方式制定和公布保值贴补率和贴息,国债期货投资在实际上演变成为多空双方对保值贴补率和贴息的一场对赌。除了合约设计存在缺陷这一主因之外,当时金融市场监管弱化也在客观上给集体投机行为营造了机会。一方面,当时的国债期货保证金比例偏低、未设涨跌停板、未控制持仓限额,法律与监管也存在缺位现象。另一方面,1995年国债发行总量不过1000亿元,且约75%的部分不能上市流通。有限的现券数量对应着全国十四个国债期货交易场所,市场分割严重,很容易发生逼仓现象。

但需要提及的是,国债期货在发达国家市场多年稳健运作的经验表明,一些基础要素不可或缺。其一是国债现货的持有者较为分散,例如在美国国债市场上,国外机构持有约四成以上的份额,余下则被美国货币当局、个人以及各类养老基金和共同基金持有。而在我国,商业银行持有的国债数量过半,其在参与套期保值业务过程中易导致多空力量失衡。其二,做市商制度在发达市场较为常见,并在提供市场流动性、抑制过度投机等方面发挥了良好的作用。为了规避市场盲目追涨杀跌行为,我国期货市场也应尽早引入做市商制度,以达到平稳国债期货价格走势之效。

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